引各路資本參與;京滬高鐵年內有望完成上市輔導;中國鐵物、中鐵特貨或蓄勢待發

在北京的冬日暖陽中出發，經河北、山東、安徽、江蘇呼嘯而過，最終抵達乍暖還寒的上海。

1318公里，是京滬高鐵上每趟列車需要行駛的單程距離——這條鐵路連接著中國版圖上最重要的兩座城市，被冠以“大動脈”之名。

2月26日，由中國鐵路總公司控股的京滬高速鐵路股份有限公司宣告接受IPO輔導。有人對京滬高鐵登陸A股翹首以盼，也有人因其母公司中國鐵路總公司(以下簡稱“鐵總”或“中鐵總公司”)負債累累而多懷觀望。

旗下最優質資產上市在望，中國鐵路總公司站在了聚光燈下。實際上，在人們熱切目光所及之外，鐵總已在資本市場徐徐布下3家上市公司，而包括京滬高鐵、中鐵特貨、中國鐵物在內的3家公司蓄勢待發。這也意味著，如果進展順利，鐵總有望擁有6家上市公司。

3月3日，接近鐵總的人士告訴新京報記者，現在只有上市輔導是鐵總自己的流程，具體上市時間和募資金額要等待證監局的審批，目前能夠掌握的信息已經發布了。在與深交所和上交所合作、常年推行混改等經驗的疊加之下，早已是資本市場“老手”的鐵總將如何表現?

京滬高鐵預計超300億募資引券商競爭

時光回溯到2018年6月，春夏之交的夜晚，李洋和同事們仍在忙碌。

在這不久前，鐵總的邀標函發往全國各大券商的手中，收到邀標函的券商們摩拳擦掌，準備在這一“優質項目”上競爭一番。

“券商行業競爭壓力很大，IPO項目的金額、數量都能幫助券商提高排名，提升品牌知名度，加上對后續再融資項目的考量，券商在幫很多大客戶IPO時都會報出很低的價格，不為賺錢，只為了打響自己的品牌，京滬高鐵的項目也是如此。”李洋向記者表示。他在一家有意投資京滬高鐵的機構工作。

李洋稱，在收到各大券商的報價后，鐵總以打分的方式綜合評選，最終公布中標結果，按照如今鐵總公布的消息，中信建投被選中。據李洋所知，這家券商在京滬高鐵IPO項目上向鐵總收錢不多，“這個價格幾乎就是不賺錢”。

在漫長的篩選、準備與磨合后，2018年10月22日，鐵總與中信建投簽訂關于京滬高鐵IPO與上市輔導的協議，2019年2月26日，中信建投向證監會北京監管局遞交了相關表格，這一消息正式為大眾知曉。

“京滬高鐵上市募資預計超過300億，也正是因為規模這么大，才會引來券商競相報價”，李洋向記者表示，京滬高鐵2017年實現凈利潤127億元，按照IPO一般不超過的23倍市盈率計算，就算京滬高鐵只發行10%的新股，規模最低為292.1億元，何況京滬高鐵的利潤不斷增長，且新股發行比例或高于10%。天眼查顯示，2019年1月31日，京滬高鐵的注冊資本由1306.23億元驟減至400億元。

2019年底，是鐵總預計京滬高鐵完成上市輔導進行驗收的時間節點。李洋表示，根據北京證監局規定，公司上市輔導期至少需要三個月，如今距離年底還有9個多月，京滬高鐵上市輔導的時間還算充足，“不過京滬高鐵這類大項目IPO排隊審核速度一般比較迅速，參照富士康36天閃電過會的紀錄，京滬高鐵2020年上半年上市應該沒有問題”。

3月3日，接近鐵總的人士告訴新京報記者，現在只有上市輔導是鐵總自己的流程，具體上市時間和募資金額要等待證監局的審批，目前能夠掌握的信息已經發布了。

被稱最優質鐵路資產，估值超千億

京滬高鐵的上市傳言從十幾年前就已開始。

2008年3月，尚未正式開工建設的京滬高鐵已經出現在政府工作報告中，當時被認為是中國最優質的鐵路資產。

當年，京滬高鐵準備上市以籌集建設資金的說法盛行，甚至有媒體報道，京滬高鐵計劃在2010年內上市融資300億元-500億元。

2011年6月，建設了三年的京滬高鐵即將迎來全線通車之日。建設期三年內，京滬高鐵上市傳言風生水起，如今高鐵通車了，上市還遠嗎?當年6月，京滬高鐵開通運營之前，時任鐵道部總經濟師余邦利在新聞發布會上回應媒體稱，京滬高鐵公司上市的問題“要根據各個股東和公司情況來決定”。

在此之后，自2011年通車起至此次“官宣”前，“內部人士透露京滬高鐵年內上市”的消息重復了一年又一年。

實際上，京滬高鐵的盈利能力與價值早已獲得肯定。

在開工當日，2008年4月18日，時任京滬高鐵董事長蔡慶華就表示，按照計算，京滬高鐵預計14年可以還本付息，根據國民經濟發展，回報周期還可能會縮短。

2010年2月，中國鐵路建設投資公司在北交所發布公告，擬轉讓京滬高鐵4.537%的股權，掛牌價格為人民幣60億元，照此計算，當時中鐵建給京滬高鐵的估值高達1322.45億元。

在多家媒體橫跨數年的采訪中，資產劃分尚未結束、現金流充沛、不急于一時，是不同階段京滬高鐵暫未上市的理由。不過，隨著京滬高鐵2014年扭虧為盈、2017年持續盈利三年，支持這條“最賺錢”鐵路上市的聲音愈發響亮，直到如今，終于正式開啟。

3家公司已成鐵總資本市場“探路者”

事實上，擁有龐大鐵路資產的鐵總早已在資本市場上布下三家上市公司，這三名“探路者”分別是大秦鐵路、廣深鐵路和鐵龍物流。

鐵龍物流的業務較為多元化，主營鐵路特種集裝箱業務、委托加工貿易業務等。1998年5月，鐵龍物流在上交所掛牌上市，成為中國鐵路系統第一家A股上市公司。

相較于鐵龍物流，廣深鐵路在上市之路上起步更早，只是落地A股時間較晚。

1996年4月，廣深鐵路在香港H股掛牌上市，同年5月，在美國掛牌上市，2006年12月22日，公司在上交所掛牌上市。廣深鐵路也成為國內首家實現同時在紐約、香港、上海三地上市的鐵路股。

廣深鐵路主營客運業務，包括廣深城際列車、長途車和過港(香港)直通車運輸業務。資料顯示，廣深鐵路在中國香港和美國上市后籌得資金超40億元，用以投入建設準高速鐵路、高速電氣化及配套工程、廣州東站，廣深鐵路在上交所上市募集資金則達到100億元，主要是用于收購羊城鐵路實業發展總公司的鐵路運營資產。

財報顯示，廣深鐵路2017年實現營業收入183.31億元，同比增長6.08%，凈利潤10.15億元，同比下跌12.34%。2018年前三季度，廣深鐵路實現營業收入同比增長10.74%，凈利潤同比增長8.47%。

2006年8月，就在廣深鐵路在上交所上市前數月，大秦鐵路也開啟了上市之旅，募集資金超過140億元。大秦鐵路自山西省大同市至河北省秦皇島市，是中國西煤東運的主要通道之一。

截至2017年底，大秦鐵路實現營業收入556.36億元，同比增長24.68%，凈利潤133.50億元，同比增長86.23%。2018年前三季度，大秦鐵路實現營業收入同比增長36.23%，凈利潤同比增長7.98%。

中國鐵物或重啟IPO，中鐵特貨擬上市

上市之路既可以是輝煌的起點，也從來不缺折戟而返的案例，鐵總旗下資產也是如此。

2012年7月，中國鐵物公布招股說明書，正式拉開上市大幕。當時，中國鐵物擬發行A股和H股的數量合計不超過37.33億股，假如公司順利完成發行上市，就有望成為國內首家A+H兩地上市的大型供應鏈服務企業集團。

但在漫長的排隊之后，中國鐵物2014年3月撤回了IPO申請。有媒體報道稱，這是由于公司預計2013年經營業績出現虧損，才不得不采取的措施。

到了2018年12月25日，簽訂了債轉股協議的中國鐵物上市之旅出現轉機。據了解，這次協議中，中國長城資產等投資機構擬受讓中國鐵物持有的中鐵物晟66%股權，中鐵物晟將擇機啟動重組上市工作。中國鐵物黨委書記、董事長馬正武表示，中國鐵物將在履行好債務重組和債轉股協議的基礎上，爭取在2019年底實現優質業務資產重組上市。

“負債率過高是鐵總旗下資產普遍面臨的問題”，中國企業研究院首席研究員李錦告訴新京報記者，當年折戟IPO的中國鐵物實際上此前經歷過盲目擴張，隨后受到大宗商品價格持續下跌的拖累導致盈利受損，高負債后遺癥爆發，最終導致IPO撤回，也造就了168億瀕臨違約的債務，如今準備上市的中鐵特貨和京滬高鐵也需要警惕類似情況。

李錦介紹，中國鐵物2016年開始就被誠通集團進行“托管式整合”，對中國鐵物進行債務重組、風險損失追償、業務整合、資產盤活等。在李錦看來，在誠通集團的接管下，中國鐵物的債務矛盾得以緩解，重啟IPO提上日程，“京滬高鐵當年舉債建設，也需防范中國鐵物的前車之鑒”。

除了中國鐵物之外，在京滬高鐵上市傳言最為熱烈的2018年12月，鐵總旗下另一資產——中鐵特貨也宣告準備上市。

2018年12月17日，上海聯合產權交易所一則公告顯示，中鐵特貨將于2019年啟動股份制改革、申報首次公開發行股票(IPO)。未來IPO募集資金將規劃用于收購三十多塊物流場站等。

據了解，準備上市的中鐵特貨成立于2003年，經營范圍包括道路貨物運輸、特種貨物的鐵路運輸及貨物的裝卸、倉儲、配送、流通加工、包裝、信息服務等。中鐵特貨的股權轉讓公告表示，公司按股份制改革和上市要求，正在履行減資程序，預計于2019年1月完成。減資程序實施完畢后，中鐵特貨的注冊資本減少至40億元。

在股權轉讓之前，中國鐵路投資有限公司持有中鐵特貨91.79%的股權，這家公司是中國鐵路總公司的全資子公司，中鐵特貨的其余股東還包括中國鐵路廣州局集團有限公司、中國鐵路成都局集團有限公司、中國鐵路上海局集團有限公司、中國鐵路濟南局集團有限公司等。

目前，中鐵特貨的股權轉讓已經完成。東風汽車、北京汽車、中車資本、京東物流、普洛斯、中集投資等6家企業取得中鐵特貨15%的股權，成交金額為23.65億元。按照這一價格計算，中鐵特貨的估值達157.66億元。

鐵總聯手交易所為上市鋪路

在鐵總旗下資產紛紛瞄準A股時，2018年初，鐵總就已經聯手深交所、上交所，為旗下公司混改或上市鋪路。

2018年1月9日，深交所官網消息稱，深交所與鐵總簽訂戰略合作協議，鐵總方面披露，公司將以此次簽署戰略合作協議為契機，在鐵路債轉股、資產證券化、混合所有制改革等領域，與深交所深化合作，把鐵路優質資產轉化為資本，提高鐵路資產收益。

“鐵總現在最大的問題就是負債”，首創證券研發部總經理王劍輝分析稱。如今，監管部門鼓勵銀行對企業進行債轉股，如果銀行能對鐵總進行債轉股，將有效降低鐵總負債率，未來甚至可能將負債率降至50%以下。

按照2018年三季報數據，截至當年9月底，鐵總負債合計達到5.28萬億元，再次創下歷史新高。王劍輝預計，如果債轉股順利，鐵總股權融資的空間就會大幅提升，負債率高和資金壓力大等問題都能得到緩解。

2018年4月2日，上交所發布信息稱，上交所已經與鐵總簽署戰略合作協議，雙方將圍繞鐵路建設債券、鐵路資產證券化、鐵路下屬企業上市等多個方面開展合作，其中就包括“支持在鐵總所屬企業中培育后備上市企業，通過IPO、并購等途徑，分批分層次推動鐵路企業資本化、股權化、證券化改革”。

北京交通大學教授趙堅向記者表示，鐵總與上交所簽訂協議的本意，是將鐵路系統中盈利狀況比較好的項目進行拆分上市，例如鐵總旗下的貨運線路、客運線路和服務公司都可以拆分，最終成為鐵總的融資渠道。

王劍輝也稱，從總體來看，鐵總旗下的板塊負債率都很高，如果等待銀行債轉股需要較長時間，將優質資產拆分上市的做法更加務實。

趙堅表示，目前鐵總旗下盈利情況較好的路線，包括大秦鐵路、京滬高鐵等都已經上市或在上市的路上，目前尚未傳出上市消息的資產或還有待整合。

混改中的鐵總：向資本廣拋橄欖枝

中國鐵路總公司在成立之初，就擔任著改革的重任。

2013年，國務院決定，實行鐵路政企分開，不再保留鐵道部并成立中國鐵路總公司。2017年，中鐵總公司的混改正式開啟。到了2017年11月下旬，中國鐵路總公司旗下18個鐵路局均相繼完成更名，被稱作“混改第一步”。

2017年年末時，鐵路系統的管理模式也發生變動。2017年12月，原安陽車務段、長治北車站等位于瓦日線上的13個車站接到通知，將被整建制納入新成立的“中國鐵路鄭州局集團有限公司安陽綜合段”。

“瓦日線”西起山西呂梁，東至山東日照港，安陽鐵路段一直是“瓦日線”上的重要組成部分。安陽綜合段的成立，實行統一的綜合性管理，被在瓦日線工作多年的員工劉蘇(化名)稱作是“一片試驗田”。她回憶，在之前的管理模式中，同一段鐵路線上貨運、設備管理等均屬于不同站段來管理，再由鄭州鐵路局統一管理不同站段，“現在，同一個區域內的不同崗位，都屬于綜合段，不同專業融合在一起管理，就很容易去溝通，不用跨段去溝通。”

根據中鐵總公司2018年8月發布的債券公告，中鐵總公司旗下有38個企業和實業單位，其中就包含已經更名為“鐵路局集團有限公司”的各下屬鐵路局。

公司化改革還只是第一步，改革后的中鐵總公司，將尋求更多的資本道路。

根據中鐵總公司官網消息，2017年上半年，中鐵總公司就制定《關于發展混合所有制經濟的意見》，按照運輸企業、非運輸企業、混合所有制企業三個類別，推進實施混合所有制改革。同時開始推進鐵路企業上市、積極吸引社會資本投資，吸引更多民間資本進入鐵路。

2017年5月15日，馬云身穿黑色西褲搭白色襯衫，帶著螞蟻金服集團原董事長彭蕾來到了中鐵總公司總部，與中鐵總公司黨組書記、總經理陸東福會面。

在這次公開會談中，陸東福拋出橄欖枝，“鐵路總公司正探索推進優質資產資本化、股權化、證券化，歡迎阿里巴巴集團積極參與。”馬云在做出“阿里巴巴集團非常愿意在既有合作基礎上，進一步深化與鐵路部門的合作”的回應后，還表示，“阿里巴巴集團將著眼于高鐵網與互聯網‘雙網融合’，研究推進高鐵電子商務服務試點，共同創造高鐵移動生活便利。”

會見馬云還只是開始。兩個月后的2017年7月14日，陸東福拋出了另一根橄欖枝。這一次與陸東福會談的，是騰訊董事局主席、首席執行官馬化騰。

在見完馬化騰的一周后，陸東福會見一汽集團董事長徐平，雙方當天就簽署了合作協議;7月底，陸東福與上汽集團董事長陳虹握手，簽署戰略合作協議;8月21日，陸東福與中車集團董事長劉化龍會談并簽署合作協議;11月21日，陸東福又會見了京東集團董事局主席劉強東。

2017年11月23日，浙江杭州，在“杭紹臺鐵路”項目投資簽約合作后，陸東福與復星集團董事長郭廣昌見了面。

2013年，《國務院關于改革鐵路投融資體制加快推進鐵路建設的意見》出臺，其中提到，要“推進鐵路投融資體制改革，多方式多渠道籌集建設資金”、“鼓勵社會資本投資建設鐵路”。2016年1月，國家發改委推出8個鐵路領域首批社會資本投資示范項目，“杭紹臺鐵路”正是其中之一。

這是民營資本在鐵路投融資領域首次控股。2017年9月，復星集團牽頭民企，與浙江交通投資集團等簽了“杭紹臺鐵路PPP項目合作協議”。兩個月后，陸東福借著與郭廣昌的見面，表示“鐵路總公司將以更加開闊的視野和胸懷，與包括復星集團在內的有經濟實力、有社會責任感的民營企業深化戰略合作，歡迎這些企業參與鐵路相關企業混合所有制改革”。

動車網絡股權引爭奪，阿里失敗后再約合作

2017年頻繁會談種下的種子，在2018年得以開花。

2018年4月，轉讓旗下動車網絡49%的股權引發各方資本垂涎，其中就包括陸東福會談過的阿里、騰訊，以及上市公司神州高鐵。

動車網絡當時是中鐵總公司下屬企業中唯一經營動車組WiFi的企業，當時由中鐵投資持有100%股權。根據北京產權交易所信息，當時的轉讓公告包括“掛牌價格30.49億元;意向受讓方可為聯合體，且每個企業僅能參與一個聯合體，聯合成員不多于5家，且每家聯合體成員受讓標的企業股權比例不低于5%”等內容。

2018年4月17日，上市公司神州高鐵加入這場爭奪戰，宣布停牌。神州高鐵當時稱，計劃組成聯合體參與該項目投標，已經在根據法律法規及項目需求選聘本次交易的中介機構。神州高鐵稱，公司本身有著軌道交通的運營維護產業優勢，希望“分享未來動車組WiFi運營的長期收益”。

但當年5月2日，神州高鐵宣布放棄此次投標，原因為“公司與相關方積極洽商，但因在本次競標方案、投資比例等方面未能達成一致意見。”

根據北京產權交易所信息，該項目最終征集到的受讓方就只有兩家：一是騰訊公司、吉利控股組成的聯合受讓體;二是阿里巴巴(中國)網絡技術有限公司、浙江螞蟻小微金融服務集團股份有限公司兩方組成的聯合受讓體。最終騰訊和吉利控股組成的聯合體以43億元的價格受讓動車網絡49%股權。

隨后，原來的動車網絡新組建為“國鐵吉訊科技有限公司”。2018年7月，北京正值盛夏，馬化騰、李書福、陸東福均身穿黑色西裝，一起留下為國鐵吉訊揭牌的合影。

成功參與到中鐵總公司混改的還有順豐。2018年8月29日，中鐵總公司下屬中鐵快運股份有限公司聯合順豐，新組建成立中鐵順豐國際快運有限公司，中鐵快運占股55%，順豐占股45%，這被看做是混改取得的又一重要成果。

值得注意的是，競標投資動車網絡失敗的阿里巴巴和螞蟻金服并沒有放棄與中鐵總公司的合作。2018年6月22日，被網友稱為“高情商”的馬云再一次來到中鐵總公司，與陸東福會談。馬云表示，阿里巴巴集團積極響應高鐵網和互聯網雙網融合的主張，希望更加廣泛更加深入地參與到我國鐵路事業發展開拓中。雙方再一次達成深化合作的共識。

(新京報記者肖瑋對此文亦有貢獻)(新京報記者 李云琦 林子)