日前，甘李藥業股份有限公司(以下簡稱“甘李藥業”)IPO成功過會，即將登陸上海證券交易所。該公司擬公開發行股票不超過4,020萬股，實際募集資金扣除發行費用后的凈

額將主要用于公司兩款主要產品重組甘精胰島素及重組賴脯胰島素的美國注冊上市項目，同時還將用于營銷網絡建設、胰島素產業化項目、生物中試研究項目、生物信息項目、化藥制劑中試研究中心建設項目及補充流動資金。

通讀該公司招股說明書，股市動態分析周刊記者發現，甘李藥業的營收嚴重依賴單一產品，且由于此前與通化東寶簽訂的相關專利協議，通化東寶很快將能夠推出甘李藥業主打產品的競品，競爭環境將急劇變化。此外，甘李藥業之前涉及多次股權轉讓及增資擴股，相關定價也讓人有些疑惑。

產品結構單一，競爭環境惡化

甘李藥業的招股說明書披露顯示，公司主要從事重組胰島素類似物原料藥及注射劑的研發、生產和銷售。公司主要產品包括重組甘精胰島素注射液(商品名“長秀霖”)、重組賴脯胰島素注射液(商品名“速秀霖”)、精蛋白鋅重組賴脯胰島素混合注射液(25R)。2016年，該公司92%的營收來源于長秀霖。2017年上半年，長秀霖在甘李藥業營收中的比例為94.64%。而速秀霖的表現一直不佳，2016年，來自于速秀霖的營收僅僅4500萬，而2017年上半年，速秀霖的銷售額只有883萬。很明顯，甘李藥業的營收嚴重依賴于長秀霖。

2017年以前，甘李藥業仍然是國內唯一擁有專利的重組人胰島素廠商，然而隨著聯邦制藥在2017年獲批生產同類產品，通化東寶的甘精胰島素報產獲得受理，同時通化東寶的門冬胰島素(另外一種胰島素類似物用藥)即將報產，甘李藥業的競爭環境早已不復前幾年營收快速增長的時候了。

有意思的是，通化東寶的專利直接來源于甘李藥業。甘李藥業之名來源于甘忠如和李一奎兩人姓氏的組合，前者為甘李藥業如今的實際控制人，后者為通化東寶的董事長，兩人是北大生物系的同學。1998年，通化東寶、安泰克公司和甘忠如等自然人出資組建了甘李公司;而在2011年，甘李藥業與通化東寶分道揚鑣，通化東寶將其持有的29.43%甘李藥業股權分別轉讓給明華創新、STRONGLINK等外部股東。通化東寶在2011年退出時與甘李藥業簽訂了專利許可協議，通化東寶將獲得三代胰島素的專利生產技術，并允許在42個月后上市銷售。協議限制期限已經到期，通化東寶果然開始推出相關競品。

股權轉讓定價存疑

甘李藥業成立以來存在多次增資及股權轉讓，增資及股權轉讓作價存在巨大差別，比如，2012年1月甘李藥業原股東向北京高盛等股東轉讓股份時，轉讓價格為公司整體估值20億元，對應2011年度凈利潤市盈率約為70.76倍。而半年后。北京高盛向甘李藥業增資時估值為投資前公司整體估值32億元，對應2012年度凈利潤市盈率約為20.61倍。前后兩次使用的估值體系千差萬別，對公司的估值也相差50%以上，上述定價的公允及合理性不免讓人生疑。