關于CDR的征求意見正在進行，國信證券的一份最新研報顯示，今年內(nèi)預計2-3家創(chuàng)新企業(yè)將首發(fā)CDR。

證監(jiān)會發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見，至6月3日截止。這意味著《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》最快將于6月份完成修訂并正式發(fā)布。

36氪獲悉，國信證券非銀團隊參照美國存托憑證(ADR)的發(fā)行，針對國內(nèi)CDR的政策背景、設計和運作，以及對A股和證券業(yè)的影響進行了分析。

年內(nèi)可能安排發(fā)行2-3家

目前符合《意見》資質(zhì)要求的公司共有BAJT和網(wǎng)易5家互聯(lián)網(wǎng)巨頭，市值約7萬億元。

分析報告認為，年內(nèi)如果安排發(fā)行2-3家，則2018年CDR融資規(guī)模為700-2100億，占2017年全年融資規(guī)模的5%-14%，為2017年IPO規(guī)模的30%-90%。

2018年IPO審核加嚴，再融資規(guī)模收窄，已經(jīng)為CDR預留了流動性空間，預計在CDR發(fā)行在控制規(guī)模下，不會對市場造成流動性沖擊。

因此，年內(nèi)發(fā)行CDR的公司可能為上述五家互聯(lián)網(wǎng)公司中的2-3家。

據(jù)36氪了解，廣發(fā)策略在研報中指出，未來我國證券交易所可能將存在兩種不同的存托憑證。

一種是創(chuàng)新企業(yè)上市背景下，中國企業(yè)在A股上市發(fā)行的存托憑證(以下簡稱“中國創(chuàng)新企業(yè)存托憑證”)，另一種是滬倫通背景下，英國倫交所上市公司在我國證券交易所交易的存托憑證(以下簡稱“滬倫通存托憑證”)。

增量發(fā)行模式獲得肯定

關于CDR的具體發(fā)行制度，廣發(fā)證券團隊在5月8日的一篇分析中認為，證監(jiān)會在3月30日的新聞發(fā)布會曾指出，“存托憑證的發(fā)行以境外股票的發(fā)行為基礎”，在政策層面上肯定了增量發(fā)行模式。

在增量發(fā)行模式下，資金才能切實流入到上市公司本身，與中國創(chuàng)新企業(yè)存托憑證的出發(fā)點，即資本市場服務實體經(jīng)濟這一需求相契合。

廣發(fā)策略報告指出，滬倫通存托憑證適合采取存量發(fā)行模式。在這一模式下，資金是在不同投資者之間轉(zhuǎn)手，與滬倫通的出發(fā)點——資本市場雙向開放這一需求相契合。

據(jù)了解，存量發(fā)行模式實際上是二級市場交易，增量發(fā)行模式實際上是一級市場融資。滬港通/深港通目前只實現(xiàn)了二級市場的交易，技術難度更大的滬倫通在初期不太可能比滬港通/深港通開放程度更大。

廣發(fā)策略認為，中國創(chuàng)新企業(yè)存托憑證適合采取競價交易，滬倫通存托憑證適合采取做市商交易。做市商制度的特點是可以提供流動性但交易成本較高。由于投資者往往存在“本土偏好”，即更傾向于投資自己熟悉的本國企業(yè)，預計前者的流動性要明顯優(yōu)于后者。

預計中國創(chuàng)新企業(yè)上市的存托憑證流動性較好，無需靠做市商提供流動性，主要以競價交易為主;而滬倫通機制下英國倫交所上市公司的存托憑證流動性相對較差，需要引入做市商提供流動性，未來可能主要以做市商交易為主。