作為鋁工業的主要原料，氧化鋁生產處于原鋁上游。6月19日，氧化鋁期貨上市交易，不僅對這一單一產品市場意義深遠，對國內鋁產業鏈而言也有重要價值。

我國是全球最大的氧化鋁生產國和消費國，產業規模龐大，價格波動頻繁，行業迫切需要增設期貨交易通道，以提升氧化鋁市場交易活躍度，滿足企業風險管理需求。

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證券時報·e公司記者日前深入走訪行業企業了解到，近年來氧化鋁存在市場供過于求、企業盈利水平低迷、亟需高質量轉型等問題，行業人士呼吁產能有序釋放。

期貨上市提升交易活躍度

“氧化鋁行業競爭激烈，導致企業都盡量簽訂長單。當前行業長單比重過大，現貨已失去流動性。同時，市場現貨報價分歧也在加大，活躍度和流動性每況愈下。市場需要新的手段介入，激發交易活躍度。”對于氧化鋁期貨上市，長期關注市場的阿拉丁總經理單貴斌表示。

當前我國氧化鋁貿易以長單為主，通常采用電解鋁比例定價和現貨指數定價兩種模式。而電解鋁比例定價，忽視了氧化鋁本身供求狀況，且不能反映氧化鋁生產成本。指數定價則用阿拉丁、安泰科、百川等資訊平臺氧化鋁報價的均價，市場容易存在分歧。氧化鋁期貨的上市，將激發市場交易活躍度，完善價格發現機制。

“公司第一批申請了交割品牌，后期也會更多關注、運用期貨工具。”對于氧化鋁期貨上市帶來的影響，洛陽香江萬基鋁業相關負責人對證券時報·e公司記者表示，期貨上市對于生產企業而言，主要是增加了交易工具，也完善了定價機制。

據了解，目前氧化鋁期貨的首批注冊品牌覆蓋16家國內氧化鋁企業，總產能約4580萬噸，占國內總產能45%左右。

證券時報·e公司記者發現，對比上海期貨交易所其他有色金屬商品，氧化鋁期貨除了采用“注冊品牌+交割倉庫”的交割模式外，還增加了“交割廠庫”模式，目前首批交割廠庫設置為山東和河南地區。

“增設交割廠庫，一是考慮到氧化鋁噸位價值相對較低，倉儲物流成本相對較高，廠庫模式能夠顯著降低整個產業鏈的物流成本。二是氧化鋁包裝使用的是集裝袋，廠庫模式有利于降低氧化鋁包裝運輸中破損概率。三是氧化鋁的存儲時間受限，廠庫模式有利于減少氧化鋁倉儲中受潮和結塊的現象，確保在庫品的質量，有利于氧化鋁期貨品種市場參與度的提升。”中原期貨有色分析師劉培洋指出。

劉培洋認為，氧化鋁期貨上市，不僅將提升市場交易活躍度，還將豐富鋁企風險管理的工具箱。不僅使氧化鋁企業有了直接有效的套保工具，還提高了電解鋁企業套保的有效性，可幫助氧化鋁上下游企業平抑價格波動風險，實現穩健經營。

華泰期貨分析師陳思捷表示，運用套期保值工具，企業短期內可能盈利也可能虧損，但長期來看，能夠平滑收益曲線，避免成本或利潤的大幅波動。

陳思捷舉例稱，受短期終端消費疲弱影響，氧化鋁價格出現大幅下跌時，某電解鋁企業后續排產計劃較好，可對后面幾個月原料進行套保，在期貨市場就可以進行買入套保，鎖定成本。而對于部分采用現貨輪庫的氧化鋁企業而言，價格高位下游不提貨時，導致庫存超出常備庫存，也可以對超出常備庫存之外的庫存數量進行賣出套保。

卓創資訊分析師李曉蓓也指出，期貨上市，對于氧化鋁企業主要將形成兩方面影響：一是企業能根據市場預期的需求指導生產，鎖定利潤，企業采購及銷售也有了更大的靈活性；二是企業規避風險方式更加多樣，生產企業可利用套期保值規避風險，減少損失。

供過于求價格弱勢運行

作為鋁工業的中間產品，氧化鋁的主要成本構成為鋁土礦、燒堿、能源等，其中鋁土礦成本占比基本保持在40%左右。一般情況下，4噸鋁土礦可生產1.92噸氧化鋁，再生產1噸電解鋁。國內電解鋁企業運行產能的變化，會對氧化鋁的需求產生直接影響，而鋁土礦的供應情況及價格，也直接決定了氧化鋁的生產成本及盈利水平。

“伴隨電解鋁供給側改革及晉豫礦山整頓，氧化鋁上游原料采購成本提升，下游需求增長受限，市場產能過剩問題不斷加劇，行業利潤近年來也十分低下，晉豫地區近半數產能虧損已成為常態。”單貴斌稱，雖然2021年后受電解鋁市場帶動，氧化鋁價格一度大漲使行業利潤創出歷史高點，但持續時間并不長。2021年11月后，國內氧化鋁價格從4100元/噸的歷史高位逐步下跌，截至2023年5月，氧化鋁價格已跌至2800元/噸左右。

洛陽香江萬基鋁業上述負責人也坦言，作為氧化鋁產能大省，河南地區企業生產已徘徊在虧損邊緣。近年來受整治非法開采等因素影響，山西、河南兩省多數礦山鋁土礦供應大幅下滑，當地氧化鋁企業只能增加進口礦石的使用。但由于鋁土礦的主要運輸方式為海運，疊加近年來海運價格上漲，內陸地區鋁土礦進口價格遠高于沿海。目前山東、河北等地生產成本在2650元/噸左右，而河南地區成本基本已達到3000元/噸的水平。

即使行業整體盈利狀況不佳，國內氧化鋁產能依然快速增長，行業競爭進一步加劇。

據SMM數據顯示，2013年~2023年中國氧化鋁的年產量由4653萬噸增加至7807萬噸，年均復合增長率為5.9%。2022年，國內氧化鋁新投產能共計1030萬噸，預計未來仍有超過2000萬噸的規劃產能將落地。

“隨著新項目投產達產，氧化鋁建成產能已達到1.03億噸。氧化鋁月度日均產量也逐步提高，從2011年至今，幾乎一年創一次新高，并于今年5月創下歷史最高。”單貴斌稱，氧化鋁市場價格主要由市場供需關系所決定，供應端產能不斷增加，價格很難有樂觀表現。

記者采訪發現，近期云南地區即將解除限電，電解鋁產能有望釋放，對氧化鋁需求形成利好，成為行業關注焦點。

據阿拉丁調研了解，云南省已召集地方鋁廠代表商議討論，基本確認6月20日啟槽復產，釋放電力負荷可支撐130萬噸左右電解鋁產能啟動。

李曉蓓也表示，近期卓創資訊對云南電解鋁企業調研了解到，目前云南省內多家電解鋁企業已經做好復產前的準備，有市場消息稱6月下旬云南企業陸續進入復產階段，初步統計復產規模在150萬噸左右，屆時西南地區氧化鋁需求增量近300萬噸，對西南區域氧化鋁價格形成支撐，西南地區氧化鋁價格或存在小漲的可能性。

不過，李曉蓓提及，上半年隨著河北、山東等地新項目的投產落地，氧化鋁供應增量較大，但需求端未見放量，導致氧化鋁供應過剩格局比較明顯。

“倘若云南限電解除，電解鋁生產能夠持續恢復，將會帶動相應原材料的需求增長。但是考慮到迎峰度夏，電力供應恢復仍存在不確定性，同時根據電解鋁生產工藝特點，產量釋放需要一定時間，短期對需求的刺激有限。”對于上述利好消息，上海鋼聯分析師陸俊杰表示。

今年絕大多數國內新投產能均已于5月份陸續釋放，前期生產成本下降也導致企業復產需求提升，目前氧化鋁供應端仍有增加預期。

6月16日，上期所官網公布了氧化鋁期貨合約上市掛牌基準價，AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406合約的掛牌基準價均為2665元/噸。

劉培洋認為，氧化鋁期貨上市首日，AO2311合約價格在目前行業平均成本線2700元/噸下方，適合逢低做多，后續重點關注成本端的變化以及下游電解鋁價格變化；目前電解鋁行業利潤處于高位，后市關注做空電解鋁同時做多氧化鋁的機會。

升級發展打開非鋁市場

近年來氧化鋁企業整體低迷，已迫使部分企業開始謀求轉型發展。在繼續依賴傳統電解鋁帶動需求增長之外，氧化鋁企業也在積極開拓下游非鋁市場的應用發展。

“下游為電解鋁的冶金級氧化鋁市場供應已經飽和，企業為了生存，近年來通過技術突破項目改造，已全部轉化為非冶金級氧化鋁產能，即精細氧化鋁。”三門峽義翔鋁業相關負責人告訴證券時報·e公司記者，面對氧化鋁行業的激烈競爭，近年來已有生產企業立足原有冶金級氧化鋁產業基礎，圍繞產業鏈延伸，積極發展精細氧化鋁這一降本增效的產業路徑。

據了解，目前國內精細氧化鋁年供應量約450萬噸，其中占比最大的為工業氫氧化鋁，其余為煅燒氧化鋁、電熔剛玉、先進陶瓷用氧化鋁、高耐熱阻燃填料、擬薄水鋁石等，整體約占氧化鋁總量的5%。

“在不增加成本的情況下，產品售價每噸可以提升幾十元，相當于提升了純利潤，企業肯定愿意做這個技術提升。”洛陽香江萬基鋁業上述負責人表示，該公司目前有超三成的產能已轉為精細氧化鋁生產，下游應用范圍從過去單一的鋁，延伸到了耐材、阻燃、拋光粉、分子篩等領域，成為企業新的利潤增長點。

“精細氧化鋁品種目前已超過400個，下游應用已廣泛延伸到新能源、電子信息、新材料、航空軍工、醫藥、冶金等領域，其技術含量相比冶金級氧化鋁更高，附加值也更高。”阿拉丁精細氧化鋁分析師彭飛稱，以具有高附加值的勃姆石產品為例，可以提升隔膜的耐高溫、耐熱收縮性和穿刺強度，從而提升電池安全性，因此被應用為鋰電池隔膜涂層材料。受益于寧德時代、力神、欣旺達、億緯鋰能等動力電池頭部企業加速切換勃姆石材料，勃姆石在鋰電池市場的應用比例也在快速起量。

劉培洋表示，精細氧化鋁產品的工藝水平越高，其附加值也就越高，例如高純納米氧化鋁價格可高達100萬元/噸。他指出，我國精細氧化鋁產品品種較少，產品仍有待提高。特別是電子行業對精細氧化鋁的技術指標要求嚴苛，需要保證大批量不同批次供應原材料的性能和質量穩定，有著很高的技術和生產門檻，國內大多數企業尚不能很好地滿足市場需求，高端產品仍以外資供應為主，亟待國產化替代。

陸俊杰也認為，國內精細氧化鋁行業規模不斷擴大，產品品種也有所增加，但多為中低端產品，高端產品供應能力仍較為有限，而且受經濟環境影響，近幾年行業整體發展較為緩慢。但未來精細氧化鋁仍有較大發展空間，國內產品競爭力有望進一步提升。

行業呼吁產能有序釋放

面對國內氧化鋁投資過熱的情況，2022年11月發布的《有色金屬行業碳達峰實施方案》曾提出“防范銅、鉛、鋅、氧化鋁等冶煉產能盲目擴張，加快建立防范產能嚴重過剩的市場化、法治化長效機制”。

然而，在行業人士看來，當前氧化鋁產能無序擴張的情況依然存在。

“供給側改革等政策下，國內電解鋁產能近年來已不再新增，有4500萬噸的‘天花板’，但作為上游的氧化鋁產能并沒有‘天花板’。目前行業開工率僅為80%左右，閑置產能就達到1000多萬噸，還有很多新增產能在規劃。如果再不踩剎車，就會造成產能投資浪費，行業企業生存壓力也不言而喻。”洛陽香江萬基鋁業上述負責人稱。

單貴斌也算了筆賬，國內電解鋁行業產能總量穩定在4500萬噸，若按照1噸電解鋁需要1.95噸氧化鋁計算，則國內電解鋁產能全開需要的氧化鋁總量為8775萬噸，再算上非冶金氧化鋁用掉的5%產量，對應的氧化鋁總產能為9237萬噸。即使加上出口、庫存等部分，國內氧化鋁的產能天花板應該對應在1億噸左右的水平。但是目前行業企業仍在規劃投建氧化鋁新增產能，如果計劃項目均落地投產，國內氧化鋁產能最高或將達到1.3億噸的水平，產能將會嚴重過剩。

“截至2022年底，我國氧化鋁行業產能利用率為85%，產量近8000萬噸。今年由于氧化鋁行業產能規模不斷擴大，當前氧化鋁行業產能利用率處于相對低位的水平，據統計數據，截至6月中旬，我國氧化鋁產能利用率已到達75.79%。”李曉蓓表示，現在我國氧化鋁行業建成產能已經超過1億噸大關，已經嚴重過剩。目前各地氧化鋁擬建產能依舊存在，僅甘肅、廣西、內蒙古等地擬投建項目合計就已超過千萬噸。

采訪中氧化鋁行業人士多次提及，供應端產能快速擴張，帶來的不僅是企業盈利水平低下，行業競爭壓力倍增的問題。近年來，鋁土礦資源進口比重加大，也使得氧化鋁行業原材料采購壓力提升。越來越多競爭產能加入，迫使企業溢價購買品質參差的礦品，從而導致生產成本高企，質量也難以把控。

由于國產鋁土礦資源日趨緊張，已經不能滿足國內氧化鋁生產的需求，因此鋁土礦進口量出現快速增長，從2010年的3007萬噸增長至2022年的1.25億噸，進口依存度已經達到60%。與此同時，國內鋁土礦進口來源國相對集中，2022年鋁土礦進口量占比排名前三的進口來源國為幾內亞（56%）、澳大利亞（27%）和印度尼西亞（15%）。

“礦石對外依存度較高，且較為集中，無疑會對國內氧化鋁穩定生產帶來風險。海外政治局勢變化、產礦國政策的不穩定性等因素，都會對我國鋁土礦供應形成較大影響。為了保障鋁土礦資源的使用，國內企業已開始加大在海外礦山的開采力度，甚至直接在鋁土礦主產國建設氧化鋁廠，將鋁土礦轉為以氧化鋁的形式進口。中國宏橋、南山集團、天山鋁業等中國企業，已先后在印度尼西亞設立氧化鋁項目。”劉培洋稱。（記者 趙黎昀）

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