時隔24年，農夫山泉終于叩響了赴港上市的大門。

7月31日，證監會官網發布公告，核準農夫山泉股份有限公司發行不超過13.8億股境外上市外資股，每股面值人民幣0.1元，全部為普通股。完成本次發行后，公司可赴香港交易所主板上市。

伴隨著招股說明書對外披露，一瓶水60%的毛利率，也讓一直低調的掌門人鐘睒睒，以及他的飲料帝國版圖首次浮出水面。

年賺50億元，一瓶水的利潤空間有多大？

66歲的鐘睒睒是浙江諸暨人，睒與“閃”同音，意味閃爍。但與字面意思相反，媒體很少見他出席活動或接受公開采訪。

翻開過往經歷，鐘睒睒的故事也頗為“勵志”：初中做過泥瓦匠，后在浙江日報做了5年記者，擔任過娃哈哈在海南和廣西兩地的總代理;隨后創立了養生產品“養生堂魚鱉丸”賺得第一桶金后，緊接著回歸了飲料業。

1996年，鐘睒睒在杭州成立了浙江千島湖養生堂飲用水有限公司。隨后，公司改成了現在的名字——農夫山泉股份有限公司。

今年4月29日，農夫山泉正式向港交所遞交招股說明書，鐘睒睒和整個飲料行業的生意邏輯也再次被放在聚光燈下。

2017—2019年，農夫山泉的收入分別為174.9億元、204.8億元、240.2億元，增速分別達17.1%、17.3%，高于同期中國飲料行業5.0%、6.6%的增速，全球軟飲料行業2.7%、3.4%的增速。

根據弗若斯特沙利文報告，2012—2019年間，農夫山泉連續8年保持中國包裝飲用水市場占有率第一。此外以2019年零售額計算，農夫山泉在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額均居于中國市場前三位。

“賣飲料”的利潤也非?？捎^：2017年至2019年，農夫山泉的凈利潤分別為33.9億元、36.1億元、49.5億元;凈利潤率分別為19.4%、17.6%、20.6%。

而招股說明書顯示，包裝飲用水產品依然是農夫山泉的主要收入來源，2019年占總收入比例為59.7%。

其他分別為茶飲料產品，如東方樹葉、茶派等，占比13.1%;功能飲料產品，如維他命水、尖叫等，占比15.7%;果汁飲料產品，農夫果園、NFC等，占比9.6%;如咖啡、蘇打水、酸奶等其他產品的占比僅有1.9%。

或許是曾經做過記者的原因，鐘睒睒設計出的飲用水廣告令人印象深刻：“農夫山泉有點甜”，以及那句“我們不生產水，我們只是大自然的搬運工”，堪稱家喻戶曉。

那么，一瓶水的利潤空間有多大?

招股說明書顯示，從2017—2019年3年間，農夫山泉包裝飲用水的毛利率分別為60.5%、56.5%、60.2%。而茶飲料、功能飲料也保持了類似50%以上的毛利率;果汁飲料的毛利率相對較低，為34.7%。

這也就意味著，一瓶1元的飲用水，農夫山泉就能凈賺0.6元。而據記者日前多地比較，一瓶500ml的農夫山泉在傳統零售渠道的銷售均價為2元，即每賣出一瓶水，農夫山泉就能收獲1.2元的毛利。

此外，六成左右的利潤空間，似乎是“賣水”產業的潛在共識。

記者注意到，在港股市場上，有一家相似的賣水公司——“西藏水資源”，這是“5100西藏冰川礦泉水”母公司。

其2019年年報也顯示，盡管過去一年水產品銷量、收入雙下滑，利潤虧損7.45億元，但水業務部分的毛利仍高達63%。

“賣水界”六強爭霸：包裝、物流比水更“貴”

隨著農夫山泉上市，整個飲用水行業也受到了前所未有的關注。

據弗若斯特沙利文報告，2019年包裝飲用水市場規模為2017億元。按水種來說，具體可分為四類，分別為：純凈水，天然水，礦泉水和其他飲用水。

其中，純凈水多來源于地表、地下或公共供水系統;天然水指源自于水井、山泉、水庫、湖泊、高山冰川等;礦泉水成本更高一些，通常需要采礦證，是地下深處自然涌出或經鉆井采集，含有特定含量的礦物質或微量元素的水;其他飲用水，代表性的有蒸餾水、功能水等。

“談到飲用水，很多消費者還屬于‘水盲’，因此水種對商家的銷量影響并不明顯。”中國食品產業分析師朱丹蓬在接受中國城市報記者采訪時說道。

朱丹蓬說，從2014年起，我國飲用水就已逐漸呈現6+N的行業格局，即6個全國品牌加N個區域型品牌。這6個全國性品牌分別為農夫山泉、怡寶、百歲山、康師傅、娃哈哈、冰露;而嶗山水等，則屬于區域性品牌。

由于純凈水主要采用反滲透工藝，制備過程簡單，成本較低，因此也被視作“升級版的自來水”，這也是怡寶、娃哈哈、康師傅、冰露等常見的1到2元瓶裝水的來源。

而據農夫山泉的公開資料，其水源最早取于浙江千島湖，因此常被業內認作是“天然水”“山泉水”的代表，與純凈水相比具備一定的性價比。

然而不管何種水源，“賣水”似乎都是一門穩賺的生意。

“整個中國飲用水行業毛利是非常高的，遠遠不止60%。因為水基本沒有什么成本。”朱丹蓬表示，飲用水成本多體現在塑料瓶、紙箱、營銷體系、人員方面。

其中，塑料瓶身往往被視作成本的“大頭”。通常來說，通過瓶子的克數就能推算出它的塑料成本，一般1克的成本是1分錢。朱丹蓬測算，以農夫山泉500毫升的一款飲用水來說，瓶子重量是24克左右，即成本約為0.24元。

未來，是渠道的競爭賽

既然“賣水能躺賺”，為何行業格局目前相對固定?特別是過去一些巨頭嘗試跨界后，甚至慘淡收場?

朱丹蓬分析，一方面是目前飲用水產品偏同質化，消費者對其價值認識不高，尚未上升到專業化或者養生、健康的維度，因此在選擇時多以價格，而不是以水種為導向。

另一方面，瓶裝水在產業端的成本已相對固定，剩余主要費用集中在營銷端，比如物理倉儲、廣告、促銷成本等。特別是渠道、規模端，將是未來很長一段時間內行業競爭的主要賽道。

礦泉水一般水源較偏遠，西藏就是我國重要產地之一。7100，是西藏自治區拉薩市當雄縣的一個飲用水品牌。作為當地的一個城市名片，當雄縣委副書記、縣長其美次仁就曾多次為家鄉代言。

其美次仁在接受中國城市報記者采訪時就曾表示，飲用水的生產成本并不高，“貴”在運輸成本。特別是當一款西藏水發往全國各地時，其中的運輸費用占了絕大部分。

針對水產品同質化競爭嚴重，他認為區域品牌一定要挖掘本土文化價值，同時好的營銷手段也至關重要。

另一款西藏飲用水的故事，似乎更能折射行業“艱辛”。

西藏5100冰川水一直是西藏水資源的核心產品。它的崛起，是依賴于強大分銷能力的鐵路渠道，曾被視作“憑動車車票免費領取的水”。

2007年，西藏水資源與中鐵快運達成合作，公司凈利潤也從2007年的1190萬元增至2010年的1.15億元。彼時，5100冰川水的市場占有率曾達28.5%，一度位居國內市場首位。

但隨著2015年雙方合作結束，西藏水資源的業績開始急轉直下。據年報，2019年集團收入同比下降1.6億元，凈虧損7.45 億元。

業績下降，原因問題就出在渠道上。年報給出的解釋是，在商超及便利店、餐飲、娛樂場所等傳統零售渠道，因受到產品結構變化及高促銷折扣，導致了平均售價下降。

如今，西藏水資源自救的辦法是瞄準新的銷售伙伴，比如中石油和中石化，預計今年約覆蓋5萬家的加油站銷售相關水產品。

“賣水”雖賺錢 但競爭也更激烈

由于高利潤、現金流豐沛，農夫山泉被視作是最“不差錢”的飲料巨頭之一。此番上市，背后原因也備受關注。

通過資本運作給母公司“輸血”，這在盤古智庫高級研究員江瀚看來，是其中一個原因。

據招股書顯示，上市前，鐘睒睒實際持有農夫山泉87.4%的股份，其中69.6%的股份是通過一家名為養生堂的公司間接持有。而在農夫山泉公布招股書前一天，養生堂旗下的醫藥板塊萬泰生物已于4月29日登陸A股。與飲料行業相比，養生堂藥業的凈利潤較低，且已連續兩年下滑。

朱丹蓬則分析，農夫山泉雖在飲用水領域占據優勢，但也有增長天花板。而在咖啡、酸奶等擁有更高利潤的新領域，其市場份額還較低，未來將有更多資金投入在這方面。

此外，農夫山泉另一個計劃是建立全產業鏈，果園基地、無人售貨機等自建終端方面，也將需要大量資金。

展望未來，我國已是全球最大的軟飲料市場之一。據弗若斯特沙利文報告，2019年中國軟飲料市場規模為9914億元，年復合年增長率為5.9%。未來這個增長率還將持續保持，到2024年市場規模將達到13230億元。

即使空間廣闊，農夫山泉也并不是沒有危機感。在飲用水領域，雖然水本身近零成本，但水源地的開采與保護，始終是行業繞不開的命脈所在。如在今年1月，農夫山泉就因在福建武夷山“毀林取水”而被推上了風口浪尖。

同時，即使是作為24年歷史的老牌飲料霸主，農夫山泉也在面臨新式茶飲和老同行的雙面競爭。

在零售市場上，新式茶飲的代表品牌之一喜茶被曝將推出預包裝飲品“喜小茶”，產品將涵蓋茶飲、碳酸飲料等;而打著網紅標簽，如元氣森林等茶飲“后浪”也在嘗試分割市場。

另一方面，老牌企業也在奮起直追。7月27日，娃哈哈健康飲品店首家直營店在廣州開業，當天集團創始人宗慶后親自站場，宣布娃哈哈將在10年內開設1萬家店，即平均每天要開店3家。